2012年公司实现营业收入1001.10亿元,同比增长19.87%;利润总额87.63亿元,同比增长38.46%;实现归属母公司净利润73.80亿元,同比增长40.92%,对应每股收益2.45元;扣非后归属母公司净利润69.95亿元,同比增长36.99%。报告期内公司经营活动产生的流量净额184.09亿元,同比448.51%,对应每股6.12元。公司拟向全体股东每10股派送现金10元(含税),现金金额(含税)占当年归属母公司净利润40.76%。
2013年1季度公司实现营业收入222.93亿元,同比增长10.98%;利润总额15.97亿元,同比增长10.16%;实现归属母公司净利润13.35亿元,同比增长13.77%,对应每股收益0.44元。
2H12内销增速环比持平,受益出口明显回暖,整体收入增长提速。2012下半年公司内销收入保持了上半年20%以上的较快增长;海外需求明显回暖,公司出口增速由上半年不增长到下半年同比增长23.66%,带动整体收入增速环比提升6.50个百分点至22.11%。
2012年公司共实现主营业务收入912.48亿元,同比增长18.88%;其中占主营收入97.41%的空调实现收入888.86亿元,同比增长18.86%,符合预期;小家电收入同比仅增长12.51%至14.53亿元,明显低于预期。
2H12盈利能力大幅改善,创历史新高。公司毛利率逐季走高,三、四季度连创历史新高,达到28.33%、31.47%,明显好于2009年原材料低位时的盈利水平,说明2H12盈利大幅改善原材料价格并非主因。4Q12公司高毛利率产品销售占比达到30%,较2011年同期翻番;其余大部分为中高毛利率产品,低毛利率产品占比较小;产品结构升级大幅拉升企业当期盈利水平。除家用空调结构升级明显外,商用空调2012年高端产品销售占比也达到50%,相比2011年的20~30%有较大提升。受益产品结构优化、新品提价未遇阻碍、原材料价格大幅走低的综合影响,2012年公司主营业务毛利率大幅提升8.90个百分点至27.26%,其中2012下半年主营毛利率同比提升9.06个百分点至30.54%。
虽然伴随着毛利率的大幅改善,销售费用率亦明显走高,但(毛利率-销售费用率)指标依然向好,足以抵消管理费用率及财务费用率的提升以及营业外收入的下降。2012年公司归母净利率同比提升1.10个百分点至7.37%的历史新高;其中下半年公司归母净利润率高达8.70%,同比提升1.70个百分点,助2H12业绩大幅增长48.82%,带动全年业绩增速提升至40.92%。
1Q13增速低于预期,但公司对全年达到预期增长充满信心。2013年1季度公司实现营业收入222.93亿元,同比增长10.98%,实现归属母公司净利润13.35亿元,同比增长13.77%,收入及净利润增速均低于业绩快报披露前市场的普遍预期。一季报低于预期主要是由于规模增长不及预期,我们分析原因可能有二:1)去年同期在行业萎靡竞争对手同比大幅下滑的情况下实现16%的高增长,使得今年一季度基数较高;2)今年一季度行业增速低于预期,加上竞争对手采取积极的营销策略,公司面临一定的去库存压力,因此份额未见明显提升。
一季报增速虽然不及预期,但公司对全年实现原定目标增长充满信心,在中重申2013年及后5年的增长目标:力争2013年实现销售收入1200亿元;以实现销售收入1000亿元为新起点,依靠技术实力、品牌张力和渠道掌控力,力求未来五年年均销售收入增长200亿元,实现五年再造一个“格力”。
一季度报表质量较高,库存水平正常,预收款182亿元,现金流状况良好。公司2013年一季度末库存149亿元,同比基本持平,较期初下降13.55%;期末账面预收款项182亿元,同比增长9.66%,较期初增长9.45%;递延所得税资产及其他流动负债分别同比增长86.57%、84.79%。
2013年一季度末公司账面拥有现金468.75亿元,同比增长27.55%,较期初增长61.95%。一季度经营活动现金流量净额虽同比下滑14.03%,但每股经营活动现金流量净额5.32元,经营活动现金流占营业收入、营业利润、归母净利润的比例分别为0.72、10.80、11.99。
盈利预测与投资建议。虽然一季度收入、利润低于预期,但公司报表质量高,产品力强,竞争优势明显,相信未来三个季度在新品的有力拉动下收入增速将明显回升,另外主要原材料价格亦减轻利润率压力。我们维持公司2013-2014年2.87、3.33元的盈利预测,分别同比增长17%、16%,目前股价对应今明两年9.05、7.82倍,给予公司2013年12-15倍PE,目标价区间28.70-34.38元,维持“买入”评级。
风险提示。行业增速低于预期;份额提升幅度低于预期。
